标杆券种"原地踏步"结构性行情还能走多远

券种分化信誉债最强　　伴随着货币当局将长时间保障流动性充裕的预期深入人心，市场资金面延续了12月份的宽松态势，在刚刚过去的1月份再现超预期宽松。初步统计显示，以算术加权平均方式计算，隔夜和7天回购全月均值在2.10和3.05附近，较去年下半年均值水平大幅着落。而SLO的推出，不但消除了市场资金链断裂的风险，更推升了机构的风险偏好和配置热情，进而推动债券市场演绎了一场超预期的结构性上涨行情。　　利率债方面，自去年12月下旬至今，收益率曲线整体出现峻峭化下移。在此期间，5至10年期的中长期限基准国债收益率基本持稳，只有短端明显下行。中债收益率数据显示，10年、7年、5年期国债收益率在去年12月20日分别为3.6086、3.4960和3.2976，而今年2月1日为3.6004、3.4781和3.2633，在近一个多月时间内，收益率着落幅度最大的5年期国债也仅回落3.43BP。而对资金面超预期宽松受益更明显的3年和1年期国债收益率，则自去年12月20日的3.1576和2.9102，分别降至3白癜风医治最好医院.1126和2.8064，着落幅度分别为4.5BP和10.38BP。　　政策性金融债表现好于国债，同期国开债1至3年期收益率降幅均在10bp以上。其中，1年期品种收益率由3.3732降至3.2720，降幅为10.12BP；3年期收益率由3.9364降至3.7371，降幅高达19.93BP。不过，中长端金融债也出现了类似国债的窄幅波动特点，5年以上长端收益率也基本安稳。　　信誉债方面，资金面延续宽松带动信誉债收益率整体下行，且显著强于利率债。来白癜风遗传自海通证券的统计数据显示，短融因前期绝对收益率较高，在全部1月下行幅度最大，整体收益率下行25BP以上，其中高评级品种收益率下行幅度大于低评级品种。各评级3年期中票收益率1月份下行BP，AA 及以下评级品种收益率下行25BP。5年期中票收益率下行幅度也在BP。　　结构性行情或面临考验　　经历了去年年末以来的“暖冬”行情以后，对未来债券市场的整体表现，其间多数分析机构仍表达了相对较谨慎的观点。一方面，本轮结构性行情的持续性可能将面临多个不利因素的考验；另一方面，市场投资机会或进一步向诸如短期限金融债、质优城投债等局部集中。　　国信证券认为，就全部2月而言，基本面、供求和估值整体对利率债支持有限，调解风险逐渐邻近。基本面方面，2月仍是经济数据真空期，影响债市主要是PMI、通胀和货币信贷数据，整体对债市中性偏空，这其中主要体现在信贷方面。而且，随着统计局经济数据公布的邻近，市场对基本面的关注度会较前期上升。供给方面，2月农发行和进出行发债节奏会加快，政策性金融债的供给压力在2月底显现的可能性不小。　　第一创业表示，春节后随着现金回购银行体系，当前高企的资金利率将修正至本月初中枢水平，资金面整体照旧宽松，但随着经济在“两会”后步入投资需求释放的加速上行通道，前期表现较弱的长端品种下行动力照旧不足。　　就未来一段时间债市的整体投资策略而言，第一创业认为，3年期金融债利差已下行至历史中位以下，但久期较短流动性较好，依然具有交易机会；5年期金融债税收利差仍位于历史均值上方波动，加上1月中旬出现一定上调，仍有下行空间。而对利率品种的投资，国泰君安也表示，3年以内政策性金融债仍具有配置价值，建议利率债保持短久期。　　与此同时，从过去一个多月市场出现的“票息为王”的状态来看，信誉债作为市场主流的特点，也将可能延续。海通证券认为，一方面，从信誉利差的角度，目前短融、中票信誉利差均已位于历史1/2位或以下，对未来期限利差收窄的空间不应抱过大期望；但另一方面，由于经济处于复苏初期，且通胀仍处较低位置，从持有期收益的角度，信誉债较利率债要好。基于上述分析，该机构建议挑选期限为AA及质优AA-的信誉债，并适当控制久期，优先选择城投债，规避股东背景薄弱特别是民营的产业债。